方正证券-机械设备行业重大事件点评

2020-01-18 15:21 admin

  事件△-:2019年12月▲◇◁▷,挖掘机国内外合计销量20155台◁□▲○,同比增长25-▷□★◇▲.8%…◁●,其中国内销量17238台◆★•▲◆△,同比增长20■▽.7%•▷□-▲▪;出口销量2917台•○▼,同比增长66…-.8%○□○。2019年1-12月…▽,挖掘机累计销量23□◇◁◆△◁.57万台□-,同比涨幅15◇…□•△●.9%■▽▪,其中累计内销20▲★.91万台▽◆▷•○◆,同比增长13▲▽○△…•.4%○☆•▲;累计出口2□◇○.66万台•□-,同比增长39▷◆▽◆-.4%△□●■=。

  核心观点□■:①2019年完美收官◆▽,季度波动较大-▷◆■☆。我们判断2019年挖机延续高景气度▲★,主要受益于基建投资节奏前移及地产增速保持韧性带动的新增需求☆••▲◁○、不断超预期的出口需求以及更新需求▪△=。②展望2020年…□•,高基数背景下▪▽○▽●,挖机行业仍有望正增长▲▷◆□▷。一方面◇○……▷△,更新需求确定性强…▽;另一方面△△,在经济下行压力加大背景下□○……■,逆周期调节仍是首选…◆,新增需求有保障▷■□=。存量市场下▪◇△▲•,龙头企业凭借技术◆=◁、规模▼■▲-、渠道等优势△◁□▷=,市占率仍将进一步提升△■▲★▽。我们继续强烈推荐业绩确定性高-◇■、估值低的工程机械龙头企业★■…◆□●。

  2019年完美收官◁□☆□=,出口继续高增长▲…□◁•。①2019销量再创新高•▼●◁■,季度波动较大□=。2019年全年销量23■•=.6万▪◇-•,再创历史新高◆◇▽▪,同比+15=▼▼△.9%★▽○◁-,实现完美收官★▽□☆,分季度看●☆=••△,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别是25%=•-▲、4%▷●★…、16%○▼△▲、20%●…•▽,Q1异常火爆•◁△…▲●,Q2消化过热△=▽▪,Q3恢复增长=■,Q4增速环比加快△■▪,季度间波动较大…▪▷■■。②分吨位看△★☆◇,小挖和大挖增速表现抢眼■▪◇◁▪◁。12月小-…○●、中▽◆=、大挖增速分别为22□◁.8%▽=△◇、13◆▲□☆○.3%○●•、22•▲▷△-=.1%▷•,小挖和大挖表现亮眼△••▲,我们判断中挖受到房地产投资增速环比放缓影响●▽■▽,增速表现略低于行业平均★▪▷○-。③出口增速较快★=▲,占比逐步提升●…•▼◁。12月挖机出口增长66▽★•◁◇=.8%◁●☆=,1-12月累计出口增长39●▽.4%…○-●,出口表现亮眼●▪▷▷,进一步印证国产挖机生产厂商海外渠道日渐完善☆▪○●◁,进入收获期□★,出口占比不断提高○★•,2019年出口占比达11□•.3%-★○☆-,同比提升1△••.9pct▷▪▽…。

  国产龙头企业市占率稳步提升☆▼,强者恒强趋势明显●○。①行业集中度提升▽…★▪▪,强者恒强效应突出●◇○…。行业集中度从2012年触底回升○◁△◆△•,2012-2019年○○◆▽◁=,CR4由36▼◆.6%增长至59◆▽…◆◆▲.5%…▽▷▪◆=,提升22=▼■★.9pct…○▪★;CR8由60•■▼▪■.4%增长至80●=•.3%…○◇◆-,提升19△•□…■★.8pct☆○,向头部企业集聚的现象明显●•=▽▪,强者恒强效应突出◁▷•◁…•。②国产龙头增速较快□▽★•,市占率稳步提升◆◇◇△▽。12月■☆,三一◁=、徐工○▼◆◆△、卡特◆▽、柳工■□▷▷、小松销量增速分别为+43●▪★-•.2%…◆▲、+62▪…◁○◆◁.2%▷•□◇=、+46▼▼…△•.3%◁▪■★◁、+32◁▼•▼▪.5%☆…=☆■▲、-8★○▼.6%▼▽□,在销量快速增长带动下▼◇◆…◁○,三一12月市占率27▲◇•○○.7%▼◇=…▷,同比提升3■■•.4pct○◁■,稳居行业首位◆○▪•★•;徐工市占率15◆……▷▲.2%★▪▽,同比提升3▽-◆●◆.4pct▷△,仍保持第二-△=;卡特彼勒市占率13▽★▼★.0%○☆,同比提升1▽★□◇☆◁.8pct●◁▷▽,位居行业第三★◆●□•▼。

  更新需求确定叠加新增需求有保障•▽▷,行业景气将延续◇△▼□。一方面…•▲,更新需求是●☆▽•-“安全垫◇◇”●▷▽◆▼,是本轮需求核心驱动力之一◁△◇△△,也是本轮行业持续超预期的原因之一=▽■△○,行业目前仍处于更新高峰期■▽●-,且环保政策趋严▽-▷,目前保有量中▼▼▪■-,国二之前的挖机占比达7成=◆○▪●▼,未来随着国四标准落地•▼,国二之前的挖机逐步退出市场△▷★,更新需求确定性强★□;另一方面○▪•▷▲□,在经济下行压力加大背景下▼-,逆周期调节仍是首选■★■,专项债催化下的基建投资增速回升以及地产仍将保持韧性★■●▽,新增需求有保障●▽•▼,此外…▽,目前出口基数仍较低◇▲▼…,随着国内企业海外布局成效渐显…▪,出口增速有望保持较高水平◁•★。

  龙头企业2020年业绩增长无忧…•。存量市场下□▽◁△=●,龙头企业将凭借其渠道◇-◇☆◆•、研发▷◆◆◇、服务等优势攫取更多市场份额•▽◇◆☆,市占率将继续提升•▼□▼☆-。2020年=△,我们假定三一在挖掘机市场的占有率提升2▪▼-●.0pct(近3年年均提升均值1◆☆◁-.9pct)▽◁,通过测算▷…,行业增速在2020年只要下滑不超过7%◁•◁…▲,三一挖机板块收入将能实现正增长◇•◇;若市占率每多提升1个百分点▼=▷,挖机板块收入增速将增加3○-▽◁▽.5个百分点◁○□•,而在企业报表继续修复背景下□○,利润增速弹性更大★□☆,龙头业绩增长无忧□==△。

  投资建议◇△◆◇☆:在基建稳增长力度加大及环保趋严催化更新需求加速释放背景下★▼◆■▪,以基建=■-△、能源等为主要下游的工程机械行业正在经历快速复苏○★▪★•,相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益◇○▪,强烈推荐三一重工◇☆▽▪、恒立液压★★△▪▷■、徐工机械▽●▼◇■、中联重科▲▷、浙江鼎力■▪、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业○□。

  风险提示★▽•:经济增速大幅下滑▷=■、基建投资增速不及预期□▼●=△▼、海外市场拓展不及预期▽▼=▼••。